持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展
 

　　3月26日，安踏集團(tuán)發(fā)布2023年全年業(yè)績(jī)公告：2023年集團(tuán)收益再創(chuàng)歷史新高，同比增長(zhǎng)16.2%到623.56億元，穩(wěn)居中國(guó)市場(chǎng)行業(yè)首位，市場(chǎng)份額也較2019年提升5個(gè)百分點(diǎn)；集團(tuán)經(jīng)營(yíng)溢利率同比提升3.7個(gè)百分點(diǎn)到24.6%，集團(tuán)盈利能力進(jìn)一步提升，各個(gè)品牌都實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)。
 

　　多家投資機(jī)構(gòu)發(fā)布報(bào)告稱，安踏集團(tuán)多品牌戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)大的多品牌零售運(yùn)營(yíng)能力，有助于更好地捕捉消費(fèi)者多樣化偏好，支撐集團(tuán)長(zhǎng)期高質(zhì)量增長(zhǎng)。
 

　　下文依據(jù)各大投資機(jī)構(gòu)及券商報(bào)告整理
 

　　— KEEP MOVING —
 

　　摩根大通
 

　　給予“增持”評(píng)級(jí)
 

　　目標(biāo)價(jià)144 港元
 

　　該行指出，管理層對(duì)安踏品牌/FILA 2024年的零售銷售增長(zhǎng)指引緩解了一些投資者對(duì)下調(diào)指引的擔(dān)憂，表現(xiàn)跑贏同業(yè)，并符合該行最近作出視察后對(duì)安踏品牌在2024年加速增長(zhǎng)的正面觀點(diǎn)。
 

　　安踏集團(tuán)的關(guān)鍵推動(dòng)因素包括：短期，安踏品牌將受益于新管理團(tuán)隊(duì)的改革和執(zhí)行力；中期，新興品牌將持續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)；長(zhǎng)期，集團(tuán)擁有成熟的多品牌組合。與同業(yè)相比，該行認(rèn)為安踏集團(tuán)在海外擴(kuò)張方面具有最大的潛力，并且已經(jīng)證明了出眾的執(zhí)行能力。
 

　　該行預(yù)計(jì)2024年凈利潤(rùn)率為17.2%，同比增長(zhǎng)0.7個(gè)百分點(diǎn)，原因包括，優(yōu)化產(chǎn)品組合和折扣優(yōu)惠以及庫(kù)存正?；嵘嗣?.3個(gè)百分點(diǎn)、Amer Sports上市帶來(lái)的約16億元人民幣一次性非現(xiàn)金會(huì)計(jì)收益、Amer Sports將貢獻(xiàn)利潤(rùn)；部分抵消的因素為用于奧運(yùn)會(huì)和品牌升級(jí)的廣告與宣傳費(fèi)用占收入比例增加3.8個(gè)百分點(diǎn)。
 

　　安踏是該行在中國(guó)體育用品行業(yè)中首選的股票。該行給出的原因包括，F(xiàn)ILA業(yè)務(wù)正在不斷改善、新興品牌的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，以及預(yù)計(jì)在2023年及以后，Amer Sports的貢獻(xiàn)將不斷增加。
 

　　杰富瑞
 

　　給予“買入”評(píng)級(jí)
 

　　目標(biāo)價(jià) 135 港元
 

　　與該行之前的預(yù)期相比，安踏集團(tuán)得益于庫(kù)存成功削減和產(chǎn)品組合優(yōu)化，F(xiàn)ILA在2023年錄得強(qiáng)勁的利潤(rùn)率增長(zhǎng)。至于安踏品牌，該行認(rèn)為其DTC商店在 2023 年憑借更好的規(guī)模效應(yīng)和折扣，推動(dòng)了利潤(rùn)率的恢復(fù)。該行認(rèn)為，Amer Sports的收入指引與在工廠看到的訂單基本一致。盡管如此，該行認(rèn)為由于需要進(jìn)行多項(xiàng)會(huì)計(jì)調(diào)整，因此很難通過(guò)Amer Sports披露的信息得出合營(yíng)公司的利潤(rùn)表現(xiàn)。
 

　　野村
 

　　給予“買入”評(píng)級(jí)
 

　　目標(biāo)價(jià) 125.1 港元
 

　　該行認(rèn)為安踏集團(tuán)2023財(cái)年業(yè)績(jī)總體表現(xiàn)穩(wěn)健。安踏集團(tuán)對(duì)2024年中國(guó)運(yùn)動(dòng)服裝市場(chǎng)的復(fù)蘇表達(dá)了相對(duì)樂(lè)觀的看法，并重申旗下各品牌2024財(cái)年同比增長(zhǎng)指引?？紤]到國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇仍然低迷，該行認(rèn)為此指引相對(duì)資本市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)的謹(jǐn)慎預(yù)期顯得更為進(jìn)取。憑借安踏集團(tuán)持續(xù)的管理改善、成熟的運(yùn)營(yíng)能力以及不俗的品牌勢(shì)頭，該行認(rèn)為安踏集團(tuán)很有可能符合指引，繼續(xù)跑贏同行。該行預(yù)計(jì)2024-26財(cái)年收入同比增長(zhǎng)高個(gè)位數(shù)至低雙位數(shù)。盈利能力方面，在有利的品牌組合和其他品牌運(yùn)營(yíng)效率提升的支持下，該行預(yù)計(jì)2024-26財(cái)年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率將基本保持穩(wěn)定。該行基本維持了對(duì)安踏集團(tuán)2024-25財(cái)年的盈利預(yù)測(cè)。
 

　　摩根士丹利
 

　　給予“增持”評(píng)級(jí)
 

　　目標(biāo)價(jià) 117 港元
 

　　該行指出在過(guò)去6-12個(gè)月中，安踏集團(tuán)是全球少數(shù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)超預(yù)期的大市值體育用品公司之一，原因是中國(guó)市場(chǎng)增長(zhǎng)快于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，以及小眾/高端品牌表現(xiàn)強(qiáng)勁。安踏集團(tuán)庫(kù)存和折扣情況良好，預(yù)示2024年下半年可能會(huì)上調(diào)預(yù)期。該行認(rèn)為安踏品牌的新產(chǎn)品受歡迎、FILA在不利的宏觀環(huán)境下銷售強(qiáng)勁、戶外/技術(shù)品牌的快速增長(zhǎng)，以及6月/7月的奧運(yùn)營(yíng)銷，都是值得關(guān)注的增長(zhǎng)動(dòng)力。鑒于集團(tuán)業(yè)務(wù)改善而帶來(lái)的積極信號(hào)，該行預(yù)計(jì)安踏品牌和FILA 2024年的增長(zhǎng)率分別為9%和11%，略高于此前的預(yù)期。該行認(rèn)為，安踏集團(tuán)通過(guò)多元化的品牌組合持續(xù)獲得市場(chǎng)份額，將支持集團(tuán)對(duì)全年前景的信心。該行估計(jì)2024-26年的盈利CAGR為12%。增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力包括安踏品牌的重塑、FILA在消費(fèi)降級(jí)的趨勢(shì)下仍表現(xiàn)出色、Descente和Kolon的快速增長(zhǎng)，以及Amer Sports的長(zhǎng)期潛力。
 

　　華泰證券
 

　　給予“買入”評(píng)級(jí)
 

　　目標(biāo)價(jià) 116 港元
 

　　安踏集團(tuán)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)略超該行預(yù)期，主因FILA品牌毛利率及經(jīng)營(yíng)杠桿改善優(yōu)于預(yù)期。安踏集團(tuán)持續(xù)夯實(shí)多品牌協(xié)同管理能力、多品牌零售運(yùn)營(yíng)能力、全球化運(yùn)營(yíng)及資源整合能力。該行將2024年至2025年基本每股收益預(yù)測(cè)分別上調(diào)15.9%和下調(diào)3.1%至4.78元和4.67元，并引入2026年預(yù)測(cè)5.08元?；贔ILA零售折扣改善、安踏集團(tuán)整體庫(kù)存管控、以及零售運(yùn)營(yíng)效率提升強(qiáng)于預(yù)期，該行上調(diào)2024年和2025年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率預(yù)測(cè)4.1和0.6個(gè)百分點(diǎn)。該行預(yù)計(jì)2024年集團(tuán)延續(xù)其成功的品牌戰(zhàn)略，有望繼續(xù)提升單店店效，并將受益于在線管道恢復(fù)。
 

　　高盛
 

　　給予“買入”評(píng)級(jí)
 

　　目標(biāo)價(jià) 115 港元
 

　　該行指出，安踏集團(tuán)2023年下半年凈利潤(rùn)表現(xiàn)強(qiáng)勁，比該行對(duì)其的市場(chǎng)預(yù)期還要高，主要受益于核心盈利能力的提升、門店生產(chǎn)力的提高、經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)、嚴(yán)格的折扣控制以及融資收入的增加。
 

　　該行認(rèn)為安踏集團(tuán)在2024年將增加奧運(yùn)會(huì)和門店升級(jí)方面的投資，因此預(yù)計(jì)核心盈利將同比增長(zhǎng)16%。
 

　　總體而言，考慮到非現(xiàn)金收益、核心盈利改善和對(duì)Amer Sports的最新預(yù)測(cè)，該行將安踏集團(tuán)在2024-26年的盈利預(yù)測(cè)上調(diào)3%-17%。該行重申對(duì)安踏集團(tuán)的買入評(píng)級(jí)，原因是其盈利可見(jiàn)性強(qiáng)，多品牌戰(zhàn)略能夠滿足不同消費(fèi)者需求，并且在管理利潤(rùn)方面具有良好的執(zhí)行能力。
 

　　匯豐
 

　　給予“買入”評(píng)級(jí)
 

　　目標(biāo)價(jià) 113.4 港元
 

　　該行預(yù)計(jì)安踏集團(tuán)在2024年收入同比增長(zhǎng)13.4%(基本持平)，該行目前對(duì)安踏集團(tuán)2024年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)(不包括16億元人民幣的非現(xiàn)金收益)與市場(chǎng)預(yù)期一致。該行相信安踏集團(tuán)的多品牌戰(zhàn)略將能夠在體育用品行業(yè)增長(zhǎng)趨于成熟時(shí)，捕捉到更多增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。
 

　　美銀美林
 

　　給予“買入”評(píng)級(jí)
 

　　目標(biāo)價(jià) 110 港元
 

　　安踏集團(tuán)在2024年指引相當(dāng)穩(wěn)健，與其在2023年11月設(shè)定的3年目標(biāo)一致，與該行的預(yù)期相符。
 

　　該行將2024/25財(cái)年核心每股收益的預(yù)測(cè)上調(diào)7%/11%，原因是利潤(rùn)率改善，并將安踏集團(tuán)目標(biāo)價(jià)上調(diào)7%至110港元。該行重申對(duì)安踏集團(tuán)的買入評(píng)級(jí)，因?yàn)榘蔡ぜ瘓F(tuán)擁有獨(dú)特、強(qiáng)大且經(jīng)得起考驗(yàn)的多品牌零售運(yùn)營(yíng)能力，有助于更好地捕捉消費(fèi)者多樣化的偏好并支撐長(zhǎng)期增長(zhǎng)。
 

　　大和
 

　　給予“買入”評(píng)級(jí)
 

　　目標(biāo)價(jià) 110 港元
 

　　盡管收入與預(yù)期持平，但由于優(yōu)于預(yù)期的經(jīng)營(yíng)溢利率，凈利潤(rùn)比市場(chǎng)預(yù)期高出4.5%。管理層維持對(duì)安踏品牌和FILA的2024年零售銷售額指引，并認(rèn)為能在消費(fèi)疲軟的大環(huán)境下保持強(qiáng)韌，也高于同行指引。該行重申買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為該集團(tuán)擁有長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展前景和首屈一指的多品牌組合。安踏集團(tuán)仍是該行在國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)品牌中的首選。
 

　　中金
 

　　給予“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)
 

　　目標(biāo)價(jià) 109.19 港元
 

　　該行認(rèn)為安踏集團(tuán)2023年業(yè)績(jī)高于預(yù)期，主要因經(jīng)營(yíng)提效和利息收入增加帶來(lái)超預(yù)期的利潤(rùn)率提升?？紤]到良好增長(zhǎng)的主業(yè)及約16億元一次性收益，該行上調(diào)2024年每股收益預(yù)測(cè)14%至4.63元，引入2025年每股收益預(yù)測(cè)4.94元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16/14倍2024/25年市盈率，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。
 

　　瑞銀
 

　　給予“買入”評(píng)級(jí)
 

　　目標(biāo)價(jià) 107.5 港元
 

　　瑞銀指出安踏集團(tuán)下半年凈利潤(rùn)超出該行預(yù)期，主要由于所有品牌折扣均健康，毛利率為62%(高于該行預(yù)期1.5個(gè)百分點(diǎn))、管理費(fèi)用率比該行預(yù)期低1.5個(gè)百分點(diǎn)、利息收入增加。由于Amer Sports IPO將在上半年產(chǎn)生16億元人民幣的一次性公允價(jià)值收益，該行將2024年每股盈利預(yù)測(cè)上調(diào)17%，并將2025-26年每股盈利預(yù)測(cè)上調(diào)1-2%。
 

　　建銀國(guó)際
 

　　給予“跑贏大市”評(píng)級(jí)
 

　　目標(biāo)價(jià) 103 港元
 

　　該行認(rèn)為，安踏集團(tuán)利潤(rùn)增長(zhǎng)優(yōu)于預(yù)期是因?yàn)槔麧?rùn)率的擴(kuò)張優(yōu)于預(yù)期，特別是由于零售折扣的改善、積極的銷售杠桿作用以及良好的成本控制，所有品牌的毛利率及經(jīng)營(yíng)溢利率都取得了可觀的增長(zhǎng)。該行認(rèn)為安踏集團(tuán)2023財(cái)年的出色業(yè)績(jī)?cè)俅巫C明集團(tuán)具有強(qiáng)大的零售執(zhí)行能力。
 

　　該行預(yù)計(jì)安踏集團(tuán)2024財(cái)年第一季度的銷售額將實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。該行相信，消費(fèi)的逐步復(fù)蘇和2023年下半年相對(duì)較低的比較基數(shù)將支持未來(lái)幾個(gè)季度更高的銷售增長(zhǎng)。
 

　　由于在奧運(yùn)年的投資，該行對(duì)2024財(cái)年的利潤(rùn)率擴(kuò)張持保守態(tài)度。該行預(yù)計(jì)Amer Sports 2024財(cái)年將貢獻(xiàn)5.17億元人民幣的利潤(rùn)，安踏將在2024財(cái)年從Amer Sports的IPO中錄得16億元人民幣的一次性非現(xiàn)金收益。
 

　　該行將安踏集團(tuán)2024財(cái)年的核心盈利預(yù)測(cè)上調(diào)5%至21%，以反映2023年的強(qiáng)勁業(yè)績(jī)和該行對(duì)2024年較高利潤(rùn)率的假設(shè)。憑借優(yōu)于同行的盈利增長(zhǎng)、有效的多品牌戰(zhàn)略以及強(qiáng)大的執(zhí)行能力，安踏集團(tuán)仍然是該行的行業(yè)首選。
 

　　花旗
 

　　給予“買入”評(píng)級(jí)
 

　　目標(biāo)價(jià) 98.5 港元
 

　　該行認(rèn)為，盡管安踏集團(tuán)2024年第一季度零售銷售疲軟，加上宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明朗，管理層仍在2024年零售銷售額方面作出較進(jìn)取的指引。管理層強(qiáng)調(diào)安踏需要為巴黎奧運(yùn)會(huì)和2024年全球業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)岣邚V告及宣傳支出，該行認(rèn)為是合理的，正是因?yàn)?023 年集團(tuán)廣告及宣傳支出與銷售額之比創(chuàng)歷史低水平，才帶來(lái)去年優(yōu)于預(yù)期的經(jīng)營(yíng)溢利率。盡管收入與上年持平，但2023年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率比市場(chǎng)預(yù)測(cè)高出4%，更比該行預(yù)期高出約10%，原因是經(jīng)營(yíng)溢利率優(yōu)于預(yù)期。
 

　　聯(lián)博
 

　　給予“跑贏大市”評(píng)級(jí)
 

　　目標(biāo)價(jià) 95 港元
 

　　安踏集團(tuán)業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)強(qiáng)勁，安踏股東應(yīng)占溢利同比增長(zhǎng)35%，比該行預(yù)期高出 5%，利潤(rùn)率表現(xiàn)令人驚喜。收入同比增長(zhǎng)16.2%并不令人意外。利潤(rùn)率的提高來(lái)自于運(yùn)營(yíng)效率的全面提升。
 

　　國(guó)盛
 

　　給予“買入”評(píng)級(jí)
 

　　安踏集團(tuán)2023年業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期，長(zhǎng)期來(lái)看該行預(yù)計(jì)安踏集團(tuán)分紅率保持穩(wěn)定。展望2024年，該行預(yù)計(jì)DTC門店聚焦單店效率提升，同時(shí)隨著管道庫(kù)存改善，預(yù)計(jì)2024年批發(fā)增速將穩(wěn)步增長(zhǎng)，電商增速同線下增速預(yù)計(jì)保持一致。綜合考慮奧運(yùn)年等費(fèi)用投入以及流水增長(zhǎng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，該行預(yù)計(jì)2024年安踏品牌經(jīng)營(yíng)溢利率同比或有提升。
 

　　FILA方面，品牌調(diào)整成果顯著。展望2024年，長(zhǎng)期來(lái)看安踏集團(tuán)線下低效門店優(yōu)化及高勢(shì)能新店開(kāi)拓持續(xù)，電商加強(qiáng)新零售布局推動(dòng)其品牌覆蓋人群持續(xù)擴(kuò)張，推動(dòng)集團(tuán)營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)。
 

　　Amer Sports方面，該行認(rèn)為，2024年合營(yíng)公司上市后，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化將大幅度減少財(cái)務(wù)費(fèi)用，加上公司自身經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)的持續(xù)向好，長(zhǎng)期有望給安踏集團(tuán)帶來(lái)正向業(yè)績(jī)幫助。該行預(yù)計(jì)2024年合營(yíng)公司因自身經(jīng)營(yíng)為安踏集團(tuán)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)約為5億元。
 

　　2024年，該行預(yù)計(jì)安踏集團(tuán)營(yíng)收增長(zhǎng)13.5%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)33%。2024年以來(lái)安踏集團(tuán)各品牌終端銷售額保持穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)，該行預(yù)計(jì)集團(tuán)全年?duì)I收增長(zhǎng)13.5%，盈利層面綜合考慮Amer Sports業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)以及安踏集團(tuán)實(shí)現(xiàn)的16億元非現(xiàn)金利得后，該行預(yù)計(jì)安踏集團(tuán)2024年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)33%，剔除16億元非現(xiàn)金利得后，該行預(yù)計(jì)安踏集團(tuán)2024年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)17%。
 

　　浙商
 

　　給予“買入”評(píng)級(jí)
 

　　考慮主要品牌成長(zhǎng)性表現(xiàn)及Amer Sports上市帶來(lái)的一次性收益貢獻(xiàn)，該行上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24/25/26年安踏集團(tuán)收入+13%/12%/12%至704/788/881億元，歸母凈利同比+32%/3%/12%至135/139/156億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市盈率為15/15/13倍。安踏集團(tuán)作為中國(guó)第一的運(yùn)動(dòng)用品集團(tuán)公司的核心壁壘依然顯著，看好安踏品牌在產(chǎn)品力提升及奧運(yùn)資源催化下繼續(xù)推進(jìn)品牌向上，F(xiàn)ILA保持高零售運(yùn)營(yíng)質(zhì)量同時(shí)穩(wěn)健增長(zhǎng)，DESCENTE、KOLON、Arc'teryx為代表的戶外細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)頭品牌高速發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
 

　　國(guó)君輕紡
 

　　該行指出，安踏集團(tuán)2023年收入符合預(yù)期，利潤(rùn)高于預(yù)期。該行表示，集團(tuán)2024全年維持2023年10月投資者日指引，第一季度至今由于高基數(shù)，銷售額目標(biāo)低于全年，但實(shí)際銷售額實(shí)現(xiàn)第一季度目標(biāo)。安踏集團(tuán)作為稀缺多品牌運(yùn)動(dòng)龍頭，契合新發(fā)展趨勢(shì)，看好安踏品牌及FILA穩(wěn)健增長(zhǎng)、其他品牌持續(xù)高增、Amer Sports扭虧。該行預(yù)計(jì)2024年歸母凈利117億元，市盈率約18倍。
 

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